市场人士：短期流动性或已过度充裕

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8月7日，就像前十个交易日一样，央行没有进行公开市场操作。银行系统的流动性已经充足，不需要央行的支持，而货币市场利率仍处于低位，隔夜和7天回购利率已回落至2015年第三季度的水平。据业内人士称，虽然货币政策的稳健调整并未调整，但其实质内涵已经发生了很大变化。考虑到财政支出步伐可能加快，流动性供给仍面临有利态势，可能超出“合理充裕”的范围。

7日，央行没有进行公开市场操作。这是自7月24日以来央行连续第11天没有进行公开市场操作。

市场并不缺钱，所以没有必要向央行借钱。

许多市场参与者报告称，自7月中下旬以来，货币市场流动性极其充裕，市场资金供应持续过剩，利率水平不断下降。近年来，货币市场利率已降至较低水平，并与央行公开市场操作利率发生反转，反转程度持续加深。

以银行间债券质押式回购利率为例。经过7月份的纳税期后，回购利率开始了新一轮的下降趋势，并一个接一个地创出新低。隔夜回购利率dr001从接近2.6%的位置下降，8月初降至2%以下，7月初回到今年低点，本周前两天分别降至1.8%和1.7%以下。截至8月7日，dr001的加权平均利率为1.58%。dr001上一次处于这一位置是在2015年8月。具有代表性的7日回购利率dr007也从2.7%再次降至2.5%以下，并于8月7日收于2.3%以下，至2.25%，处于2015年7月以来的最低水平。

中长期来看，货币市场利率下调幅度也非常显著，甚至更大。过去三周，14天期和1个月期回购利率债券下跌了约70个基点，21天期回购下跌了约100个基点，3个月期品种下跌了逾150个基点。根据8月7日的收盘数据，3个月内每个时期的回购利率都低于2.5%。

央行上次推出反向回购操作是在7月19日，央行7天期和14天期的反向回购利率分别为2.55%和2.7%。6月19日，央行最近一次28天反向回购操作的利率为2.85%。目前，货币市场利率与央行的反向回购操作利率上下颠倒。更夸张的是，市场上三个月的回购利率低于央行的七天回购利率。可以看出目前货币市场的流动性是多么充裕。

据业内人士透露，近期货币市场利率全面大幅下降，期限利差收窄，至少传递了两个方面的信息:一是现状，现阶段流动性极其充裕；第二，市场流动性预期非常乐观。

金融机构的超额准备金率通常用于衡量银行体系的流动性充裕程度。6月末，金融机构超额准备金率为1.74%，比3月底上升0.44个百分点。考虑到央行在7月份实施了有针对性的RRR减息和mlf操作，释放了更多的流动性，尽管7月份财政存款可能会增加更多，但预计超额准备金率仍将上升，目前可能超过2%，处于一年多来的高位。

根据制度研究报告，尽管央行的货币政策取向依然稳定，但其实质内涵发生了重大变化，为流动性的整体改善奠定了大格局。

此外，目前，股票反向回购回到零，中央银行缺乏一个自然的流动性提取工具。尽管许多多边基金将在未来到期，但央行更新多边基金的可能性很高。流动性供求的主要扰动可能来自政府债券的发行和支付、财政税收的征收、外汇持有量的变化等因素。然而，积极的财政政策正在酝酿之中，未来财政支出将会增加，这有望对冲这两个因素的影响，甚至进一步增加流动性。根据最新的外汇储备数据，外汇储备的变化可能并不明显。总之，流动性供给仍然面临有利形势，资金更加宽松甚至更多。

在这种情况下，“合理丰度”的定义在市场上再次被划分。一些观点认为，目前的流动性已经超出合理范围，如果进一步放松，可能会导致政策调整。在缺乏短期提款工具的情况下，人们一直在讨论是否有可能重启回购交易。

然而，考虑到总体环境，即使央行重启回购，也只能表明流动性过于充裕，这很难被视为积极收紧政策的信号。