朱邦凌：理财新规有助于资金投入多层次资本市场

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朱邦玲

7月20日，一个代表团和两次会议先后下发了《商业银行金融管理业务监督管理办法》(征求意见稿)、《证券期货经营机构私募股权资产管理业务管理办法》(征求意见稿)、《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》等重要文件。事实上，这三个文件是4月27日发布的《新资产管理条例》的配套细则，不仅是落实《新资产管理条例》的重要举措，也有利于细化资产管理监管要求。

新规允许发行旧产品投资新资产，明确公开发行可以适当投资非标准资产，并在估值方法上做出适当妥协，体现了对实际市场情况的灵活安排，释放了有利信号，有利于促进股票市场和债券市场的资本投资，为资本市场带来充足的流动性。

但这不是一个大的放松，也不意味着彻底的政策改变。我们可以看到，风险防范仍然是一个代表团和两个会议的资产管理规则的主题。严禁错配时限、开展资金池业务、打破刚性赎回。

银监会新金融监管意见稿的最大亮点是推进金融管理业务的规范化转型，推进金融管理资金向多层次资本市场的合法、规范投资，优化金融体系结构。

根据意见稿，商业银行理财产品可以投资于公司信用债券、银行间市场发行的信用资产支持证券、交易所市场发行的企业资产支持证券、公开发行证券投资基金、其他债权资产、股权资产以及国务院银行业监督管理机构认定的其他资产。其中，允许理财产品投资于各种公开发行的证券投资基金是一个新的内容。

允许理财产品投资证券和各种公开发行的证券投资基金，对于短期内缺乏增量资金的a股市场而言，是一剂强心针，预计这种万亿美元的理财产品将为a股市场带来长期稳定的资金流。

新的金融法规使银行金融产品能够以合规的方式投资于资本市场，而不是像过去那样绕过监管，以嵌套的方式进入股市。

意见稿规定，每种公共理财产品持有的单一证券或单一公共证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行所有公共理财产品持有的单一证券或单一公共证券投资基金的市值不得超过该证券或公共证券投资基金市值的30%；商业银行所有理财产品均持有单一上市公司发行的股票，且不得超过该上市公司流通股的30%。那么，这项监管将给a股市场带来多少潜在资本？

根据中国银行(601988)《金融市场报告》(2017)，截至2017年底，全国银行业金融机构金融产品余额为29.54万亿元。当然，在实践中，不可能所有理财产品都投资a股市场，也不会都达到上限。然而，由此可以看出，这项规定对a股市场的积极影响不可低估。

过去，在资产管理领域，尤其是银行理财产品领域，存在很多混乱现象，如多层套现、杠杆不清、名股实债、监管套利、非法资产管理业务等。在资产管理市场中，出现了一些具有典型的跨市场、跨行业特征的新业务模式，这些模式往往具有复杂的交易结构、较长的交易链和不透明的信息。最典型的是场外资金分配和伞式信托。这些资金来源复杂，包括银行保险和信托的结构化产品，以及通过多种渠道和层次嵌套的互联网金融渠道，如p2p。

过去，虽然银行理财基金不能直接投资股市，但信托公司可以通过对接伞式信托，将银行批发基金分配给私募股权基金和融资公司，后者将使用homs和其他系统将资金拆分并零售给终端融资客户，然后进入股市。对于交易所和登记结算公司而言，虽然场外融资最终进入了证券公司的交易系统，但它无法“渗透”账户系统的多个层面。

正是由于这种混乱，今年4月出台了《资产管理新规定》。新规禁止资产管理产品直接或间接投资非标准资产，禁止投资非金融机构发行的资产管理产品或管理的金融资产，这意味着非标准资产的渠道发生了重大变化，银行资金原有的退出路径被阻断。

6月左右，a股市场的一些垃圾股出现了“闪电崩盘”，成为投资者最担心的场景。这些闪络型股票往往具有信托股东多、股权质押率高、业绩下滑、对主力控制程度高等特点。，而新资产管理法规下的去杠杆化是一个主要的诱发因素。

目前，监管部门正在采取各种措施将增量资金引入a股市场。除了加入摩根士丹利资本国际指数，外资管理公司正在加速a股布局。今年上半年，已有9家境外私募产品上市。其中，瑞银和富达李泰发行的私募产品数量最多，共有三种。

与此同时，自4月11日首批42只养老基金申报以来，中国证监会已召集20家公司分两批对29只养老基金进行了审核和回复。外资管理、养老基金和公共基金投资这一理财产品将为a股市场带来可观的增量资金。

(作者是金融专栏作家)

编辑朱昱