星宇股份：毛利率整体平稳 业绩表现佳

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星宇股票(601799，诊断股票)

毛利率总体稳定

良好的表现

超重

浙商证券(601878，诊断)黄西丽

星宇股份有限公司发布2018年半年度报告，营业收入24.5亿元，同比增长22.43%，归属于母亲的净利润3亿元，同比增长32.31%，每股收益1.09元。其中，第二季度营业收入12.75亿元，同比增长23.03%，归属于母亲的净利润1.69亿元，同比增长32.55%，每股收益0.62元。

产品结构改善+进口替代带来收入快速增长。1.下游客户的总体需求是平均的。2018年上半年，国内乘用车1178万辆，同比增长5%，其中星宇主要配套客户同比增长:一汽大众零售+9.5%，SAIC大众零售+10.7%，一汽丰田零售0.6%，奇瑞汽车-0.5%，广汽川汽同比增长7%。2.星宇的收入明显高于下游产业的增长率，这是由于头灯比重的增加、进口替代比重的进一步增加以及高质量合资客户订单比重的增加，使其自身产品结构得到改善。由于第二季度行业需求略有回升，第二季度收入增速比第一季度提高了1.24个百分点。

整体稳定的毛利率+期间费用比率的改善导致归属于母亲的净利润增加。今年上半年，毛利率达到21.64%，同比下降0.34个百分点。第二季度毛利率达到22.1%，比第一季度增长1.05个百分点，与2016-2017年的毛利率基本持平。在主要原材料塑料颗粒处于历史高位，下游行业需求放缓的背景下，公司毛利率保持稳定，主要是由于产品结构升级。此外，R&D费用减少约1170万元，管理费用减少，整体销售和财务费用趋于稳定。期间费用同比下降2个百分点，归属于母亲的净利润达到12.25%，同比增长0.91个百分点。

盈利预测和估价。星宇位于良好的轨道上，公司具有核心竞争力。此外，led灯行业奖金+一汽-大众新产品周期将在未来2-3年内加速业绩。预计2018-2020年公司每股收益分别为2.20元、2.85元和3.54元/股，同比分别增长29.44%、29.23%和24.39%，相应的市盈率分别为23.78倍、18.40倍和14.79倍，结合目前的估值情况，给出“增持”评级。