景区门票降价 倒逼景区公司升级转型

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8月21日晚，CYTS (600138，诊断单元)发布公告:根据浙江省物价局转发的《国家发展和改革委员会国有重点景区门票指导意见》，乌镇东闸景区门票价格将从9月20日起由120元/人调整为110元/人；东西门景区联票价格从200元/人调整到190元/人。我们对此的解释如下:

首先，重新审视政策。在柯强总理在两会上提出降低国有重点景区门票价格后，6月29日，国家发改委发布了《关于完善国有景区门票价格形成机制的指导意见》，要求2018年降低国有重点景区门票价格。取得显著成绩；到2020年，将形成以景区正常运营成本为基础的完善的景区价格机制。具体重点:1 .根据景点的成本结构定价门票；2.创新价格管理方式，实行政府在线指导，根据市场供求情况动态调整景区经营者；3、不得提高景区内交通和其他旅游服务的价格。乌镇的减票工作主要由当地物价局实施，这反映了NDRC现行政策的实施和推广。我们预计其他国有重点景区的价格下调将会跟进。

从CYTS的角度来看，乌镇的降价主要是针对东闸景区门票和东西大门联票，而不涉及扎西景区本身。东闸景区以观光旅游为主，团体游客比例较高(估计占70%以上)，旅行社结算价格(即有效票价)低于50元。我们认为东闸的票价有可能下降，但实际有效票价不会受到影响。谨慎地预期降价会产生负面影响。由于东闸的有效票价率较低，实际有效票价预计下降较少。根据2019年全年的计算，我们预计减票将使公司的权益利润减少1524万元，约占当期利润的1.9%。由于将于2018年9月20日开始实施，我们预计对年度绩效的影响非常小，可以忽略不计。由此可见，此次降价对利润的实际影响是有限的，但市场普遍没有完全预料到乌镇此次降价的时间点，这可能会在短期内情绪上受到影响，这体现在股价表现上。我们比较乐观的是，市场是否会担心门票降价的趋势，古北是否有降价的可能，主要是考虑到当地的综合利益和古北景区的性质。此外，无论是乌镇还是古北，目前，非门票收入已经占了相对较高的比例，而景区经营空的余地很大，所以它是完全独立的门票很长一段时间，所以没有本质的风险。

乌镇的票价下调是景区上市公司中的首例。虽然其他景区上市公司尚未发布公告，但我们预计会陆续做出回应。在此，我们对黄山和峨眉山这两个拥有门票经营权的景区进行了测算:门票价格每下降10元(旺季票价分别下降4.3%和5.4%)，黄山和峨眉山的利润分别下降1243万元和1154万元，相应的利润分别下降3.3%和4.2%。总的来说，由于总理令和国家发展和改革委员会的政策跟进，国有重点景区的票价下调已经陆续实现。首先是华山和张家界(000430)，其次是乌镇，降价幅度一般在10-20元，从5%到10%不等。目前的票价下调不是空.虽然短期内相对负面，但从长期来看，更良性的票价机制可以引导景区业态转型升级，提升景区运营能力和游客体验，为景区企业提供更可持续的增长动力。景区板块的投资逻辑也将从资源稀缺转向运营能力。目前，景区公司的估值很低，这反映了人们对票价下调的预期。相反，实现降价预期将推动该行业的估值进入一个稳定时期。建议积极关注关联公司的调整策略。门票经济的衰退将迫使景区公司积极升级和转型，从而带来拐点投资机会并引起积极关注。