大券商自营业务弱市不弱 债券、衍生品驱动投资收益逆势增长

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⊙徐渭○编辑蒲

2018年，各大券商的半年报陆续披露。由于市场低迷，大多数券商的自营业务收入大幅下降。然而，以中信证券(600030)和CICC为代表的主要券商自营收入相对于市场实现了正增长。与此同时，传统的自营业务股权投资被稀释，多元化和战略性投资被越来越多地提及，加强非定向交易成为行业共识。

大型券商的自营业绩逆势增长

去年自营业务对券商收入的贡献最大，但今年它已成为券商业绩下滑的最大驱动力。据证券业协会数据，2018年上半年，证券业实现证券投资收益(含公允价值变动)295.5亿元，同比下降29.08%。

然而，在疲软的市场中，大型经纪公司的自营业务表现引人注目。2018年上半年，中信证券实现投资收益(含公允价值变动)49.48亿元，同比增长16.04%，远超行业平均水平。

投资收益也是CICC上半年业绩的亮点，也是增长中最重要的部分。今年上半年，CICC实现投资收益28.88亿元，同比增长84.2%。

此外，中信建设投资(601066)上半年自营收入15.4亿元，同比增长36%。沈万红源(000166)上半年实现总投资收益和公允价值变动收益21.66亿元，同比增长5.85亿元，同比增长37%。

大型经纪商仍能在疲软的市场中保持稳定的自营收入。在非银行分析师看来，这一方面得益于大型券商强大的风险控制水平，尤其是在市场下跌的情况下，可以更好地控制风险敞口，避免回撤；另一方面，大型经纪公司致力于减少自营投资的方向，转向多元化战略，并通过衍生品套期保值减少风险波动。

衍生品对冲市场风险

就资本配置而言，这些获得了良好投资回报的券商有一个共同点:很大一部分债券被配置了。中信证券半年度报告显示，上半年自营股权占净资本的比例为31.8%，较去年底下降1.45%。自营固定收益占净资本的比例为172.5%，同比大幅增长48%。

中信建设投资还在半年度报告中表示，公司债券自营准确把握市场节奏，稳定配置和积极定向交易相结合，取得良好效果。

东方证券(600958)的非银行分析师唐子培表示，今年上半年，股市起伏跌宕，而债券市场继续保持上升趋势。因此，股票自营风险敞口较小、债券自营比率较高的券商将受益匪浅。

此外，衍生品交易也有助于经纪商对冲市场风险，实现逆趋势的正增长。数据显示，CICC衍生金融工具净收入为37.34亿元，这是CICC投资收益大幅增长的重要原因。去年同期，该业务亏损6.75亿元。这主要是由于与客户的场外衍生品交易的收入。

中信证券利用衍生金融工具实现利润62.08亿元。上半年，中信建设投资的公允价值变动收入为4.17亿元，为去年同期的亏损。今年收入增加主要是由于衍生金融工具公允价值变动收入增加。

上海一位大型券商官员表示，自营职业是一项与股票和债券市场高度相关的业务。然而，近年来，券商自营业务的非定向投资逐渐增加，传统的股票和债券投资逐渐减少，多元化和战略性。投资转型改变了过去“望天吃饭”的局面。“特别是在市场波动的情况下，各券商自营投资配置和风险控制能力的差异将对整体业绩产生较大影响。”