旗滨集团：景气拐点 出＂旗＂制胜

本篇文章1153字，读完约3分钟

启宾集团(601636，诊断部):“旗帜”在繁荣的转折点上获胜

买进

沈万红源(000166，临床股票)刘

供需双方的改善将行业推入了游戏窗口，最初的电影领军人物将首先受益。启彬集团是中国领先的浮法玻璃企业，其业务主要集中在产业链前端的原创电影的生产和销售，占其收入的90%以上，因此其利润对玻璃价格高度敏感。8月以来，沙河地区的环保收缩幅度大大超出预期，邢台市提出从8月15日起全年限产15%以上。该计划的实施将直接影响产能约4.5%，边际影响将超过去年年底。在中性假设下，考虑到新增和净冷修，我们预计玻璃的日熔化总量将逐月减少6864吨，供应水平较上半年有明显改善，接近2017年的最低值。在后续行动中，供应方有可能进一步增持，而需求方的季度环比增长(黄金9月，白银10月)将显著改善供需关系。随着经销商补充库存和修复完工区域，预计需求将通过乘数效应扩大到超出预期，这将推动玻璃价格恢复繁荣，行业将进入今年最佳游戏窗口。作为原创电影的领导者，公司将首先受益。

从重量到重量，高端产品比例的增加带动了毛利率的稳步上升。玻璃企业从收入方面增加利润的主要途径有两种:(1)增加原膜的附加值；(2)进入深加工领域。目前，启宾集团的收入结构仍属于相对纯粹的玻璃原版电影企业，其质量仍以一流产品为主。因此，以中高端产品的比例来看，潜在的利润增长是空.自2017年以来，公司的战略定位从重量转向质量:一方面，通过技术改造提升了原膜的质量，预计今年涂层以上的产品比例将增加到40%；另一方面，我们积极切入深加工市场。截至上半年，公司的三个深加工节能玻璃项目已陆续投产，订单已全部到位，预计下半年公司业绩将大幅提升。

成本优势为“左为王”奠定了基础。作为玻璃行业的后起之秀，该公司自2005年成立以来迅速扩张，产能从零开始增长，目前在行业中排名第二。随着新容量门的关闭，规模和区位优势逐渐变成了强者和强者的护城河。目前，公司从源头原材料(硅砂矿自给)、中心技术改造(降低配方消耗)、中转码头运输成本(自有码头)等方面具有明显的比较优势，在行业成本曲线变得更加平滑的背景下，或在库存时代，边角料为王的背景下，有望在中长期对竞争对手形成挤出效应。

盈利预测和估值:作为玻璃原材料的领导者，该公司在行业繁荣的转折点具有最大的灵活性。自8月份以来，供需关系一直在双边改善，该行业迎来了今年最好的游戏窗口。该公司受益于玻璃价格在短期内的上行灵活性，并在长期内提高了高端产品的比例。我们预计2018-2020年公司应占净利润分别为16.5亿元、19.65亿元和21.49亿元，相当于18-20年每股收益分别为0.61元、0.73元和0.80元。目前，股价是18-20年来市盈率的7倍、6倍和6倍，首次被覆盖并被给予“买入”评级。