东软集团：业务结构继续调整 智能汽车与医疗板块推动增长

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东软集团(600718，诊断部门):业务结构继续调整，智能汽车和医疗行业促进增长

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2018年上半年的结果与预期一致

东软集团公布2018年上半年业绩:营业收入27.82亿元，同比增长2.70%；净利润1.14亿元，同比下降6.52%；扣除非净利润5494万元，同比下降22.13%。业务结构继续调整，智能汽车和医疗行业促进了增长。

发展趋势

业务结构继续调整，医疗社会保障和智能车业务促进增长，成本控制良好。(1)扣除2017年东软看海的影响后，公司营业收入同比增长3.79%。如果扣除2017年和2018年同期东软瑞奇、东软望海、东软医疗、西康等创新业务的影响，公司净利润同比增长19.99%。(2)业务结构继续调整，智能汽车和医疗社会保障服务成为主要增长动力。智能车互联业务收入6.41亿元，同比增长33.57%，占总收入的23.04%，同比增长5.32%；医疗卫生和社会保障业务稳步增长，实现收入5.77亿元，同比增长16.15%；

智慧城市营业收入7.03亿元，同比增长8.82%；企业互联互通等8.6亿元，同比下降-10.42%。(3)控制好成本，继续加大研发投入。综合毛利率为35.45%，同比增长1.16%；同期费用率为32.32%，同比下降-1.27%。

销售费用下降3.31%，主要是因为原控股子公司东软望海不再纳入合并报表范围；管理费用增长4.82%，R&D投资4.29亿元，同比增长10.94%，占营业收入的15.42%。(4)经营活动产生的净现金流量为-10.38亿元，同比下降1.20%，主要是由于报告期内支付的各项税费较去年同期有所增加。

收益预测

我们将2018/19年度的利润预测保持在0.36元/0.44元不变。

估价和建议

该公司目前的股价相当于18/19年度市盈率的35/28倍。保持推荐的评级，但考虑到公司的实际业绩和当前的市场估值，我们将目标价格降低了19%，从18.6元降至15.12元，相当于18/19年市盈率的42/34倍，这是22.33%空房与当前股价的对比。