海通宏观政治局会议点评:重提合理区间 攻坚重心转移

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首先是对经济的评估。与去年底相比，这次会议的措辞更加谨慎，合理区间再次被提及。二是发展方向。在经济日益低迷的背景下，本次会议发出的信号并不悲观。看看没有提到的部分。与去年年底相比，这次会议淡化了去杠杆化和房地产市场监管。与去年底的会议相比，这次会议更加重视保障和改善民生。

重新审视合理的时间间隔，转移注意力

——政治局会议点评

(海通宏蒋超，于波)

摘要

12月13日，中央政治局召开会议，分析研究19年来的经济工作。我们解释如下:

首先，经济是稳定的，合理的区间被重新审视

首先是对经济的评估。与去年底相比，这次会议的措辞更加谨慎，合理区间再次被提及。

与去年年底的会议相比，这次会议还强调要“坚持以供应方改革为主线，继续打三场硬仗”。不同的是，这次会议再次提到“保持经济运行在合理区间”，紧接着是“六个稳定”，稳定就业仍然排在第一位，这与十月底会议上“经济下行压力加大”的说法是一致的，反映出稳定增长的压力还在上升，稳定增长的核心不是稳定的经济增长，而是稳定的就业。

第二，抓住战略机遇，推进改革开放

二是发展方向。在经济日益低迷的背景下，本次会议发出的信号并不悲观。鉴于当前国际环境和国内条件的变化，会议指出，要“增强忧患意识，继续抓住和利用好中国发展的重要战略机遇期”，“努力实现最佳政策组合和最大综合效应”。

从会议的介绍来看，“战略机遇”可能来自以下三个方面:第一，高端制造业。会议强调，要推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。在过去的17年里，中国的“三新”经济增加值已占国内生产总值的15.7%，新的经济动能正在增长。第二，扩大内需。会议强调要促进形成强大的国内市场，提高国民经济的整体水平。在扩大对外开放、增加进口和减少“抢出口”效应的背景下，中国的贸易顺差将在19年内缩小，外部需求对经济的拉动将进一步减弱，扩大内需、形成强大的国内市场迫在眉睫。第三，改革开放。会议强调，加快经济体制改革，推进全面开放，意味着19年的经济体制改革有望加快，同时将继续扩大开放，不仅是为了应对中美贸易摩擦，也是为了通过开放促进改革。

第三，做好扶贫攻坚工作，转变政策重心

看看没有提到的部分。与去年年底相比，这次会议淡化了去杠杆化和房地产市场监管。

打好关键战役，淡化去杠杆化。去年年底，会议对“三个硬仗”下了不少墨，但这次会议也指出“要继续打三个硬仗”，但表述更为简洁，强调“要打重点，打突出问题。”与10月底的会议相比，“去杠杆化”已被淡化，我们预计将在19年内准确摆脱贫困、防止污染或集中精力打三场硬仗。

房地产市场监管弱化，政策重心转移。去年年底，会议强调要“加快住房制度改革和长效机制建设”，但这次会议没有提到。与10月底的会议相比，楼市调控被淡化，这意味着房地产泡沫相对可控，楼市调控不是19年政策的重点。

第四，保障民生改善，更加注重公平

与去年底的会议相比，这次会议更加重视保障和改善民生。

保障民生改善，增强获得感、幸福感和安全感。与去年年底的会议相比，这次会议还指出要“加强保障，改善民生”，并进一步强调要“提高人民的获得感、幸福感和安全感”，特别是要“着力解决人民群众反映强烈的突出问题”。

促进公平正义，实现小康社会。18年来，城镇新增就业目标提前实现，居民收入保持稳定增长。然而，早期的大规模借贷使得居民消费持续低迷。会议认为，19年应“为全面建成小康社会奠定决定性基础”。我们认为，今后的政策应该更加注重提高经济发展质量，提高居民实际收入，进一步促进公平。

12月13日，中共中央政治局召开会议，分析研究19年来的经济工作。通常，12月初召开的政治局会议是在中央经济工作会议之前，那么这次会议发出了什么信号，应该如何解释？

1.经济是稳定的，合理的间隔是重新考虑

首先是对经济的评估。与去年底相比，这次会议的措辞更加谨慎，再次提到了“合理区间”。

再次提及“合理间隔”。关于如何“明年做好经济工作”，去年底的会议强调“要坚持以供给面结构改革为主线，扎实推进重大风险防范和化解、准确脱贫和污染防治工作。”同时，这次会议还强调要“坚持以供方改革为主线，继续打三个硬仗”。然而，不同之处在于，这次会议还强调了“保持经济运行在合理区间”的必要性。

对经济的下行压力并没有消失。事实上，在7月16日的会议之后，政治局会议不再强调“经济下行压力仍然较大”或“保持经济运行在合理范围内”。直到今年7月底，会议再次强调“当前经济运行是稳定和变化的”，而10月底的会议进一步强调“经济下行压力加大”。本次会议对经济形势的判断与10月底的会议一致，反映出稳定增长的压力仍在加大。

稳定增长的核心是稳定就业。如何稳定增长？我们认为，自7月底会议提出“六个稳定”以来，稳定增长的内涵发生了重大变化，就业的重要性大大提高。在这次会议上，“六个稳定”遵循“合理范围”，顺序保持不变。稳定的就业仍然首当其冲。这也意味着稳定增长的核心不是稳定的经济增长，而是稳定的就业。

2.抓住战略机遇，推进改革开放

二是发展方向。在经济日益低迷的背景下，本次会议发出的信号并不悲观。

国际环境和国内条件的变化？不悲观！今年以来，随着经济下行压力的加大，政治局会议关于经济形势的声明从4月底的“复杂”到7月底的“面临一些新问题和新挑战，外部环境变化明显”，再到10月底的“长短期、内外因素、外部环境深刻变化的结果”，与去年年底有很大不同。鉴于国际环境和国内条件的变化，本次会议强调要“增强忧患意识，继续抓住和利用好中国发展的重要战略机遇期”，发出的信号并不悲观！

从会议的表述来看，“战略机遇”可能来自以下几个方面:

首先，高端制造业。会议强调，要推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合。据统计局统计，过去17年，中国“三新”(新产业、新业态、新商业模式)经济增加值占国内生产总值的15.7%，名义增长率为14.1%，而经济发展新动能指数同比增长34.1%，呈现逐年加快的趋势。先进的制造业和现代服务业正在为正在增长的经济提供新的动能。

第二，扩大内需。会议强调要促进形成强大的国内市场，提高国民经济的整体水平。美国10月份宣布的2000亿美元中国进口商品的增长率已经下降，这意味着“抢占出口”的效应已经开始减弱。目前，中美贸易摩擦已经中止，中国将在近期增加对美国的农产品进口(000061，诊断库存)。未来，在扩大对外开放、增加进口、减少“抢出口”效应的背景下，中国的贸易顺差将趋于萎缩，外部需求对经济的拉动将进一步减弱，扩大内需、形成强大的国内市场迫在眉睫。

第三，改革开放。会议强调，加快经济体制改革，促进全面开放。今年是改革开放40周年。自去年底以来，历届政治局会议都不断强调改革开放，但重点是加大努力。这次会议的第一次会议强调“加快”改革，这意味着经济体制改革在19年内有望加快；二是强调“全面对外开放”，比去年“推动形成全面开放新格局”更进一步，这意味着19年后对外开放将继续扩大，不仅是为了应对中美贸易摩擦，也是为了通过开放促进改革。

3.做好扶贫攻坚工作，转变政策重心

让我们看看没有提到的部分。与去年年底相比，这次会议明显淡化了去杠杆化和房地产市场监管。

打好关键战役，淡化去杠杆化。去年年底，会议在“三个硬仗”上花了很多笔墨。这次会议虽然也指出“要继续打三个硬仗”，但表述比较简洁，强调“突出问题，打重点”。与10月底的会议相比，“去杠杆化”也有所淡化。考虑到今年环境保护限制放松后，空的气体污染再次上升，我们预测精确扶贫和污染预防将是19年内三大战役的重点。

房地产市场监管弱化，政策重心转移。去年年底，会议强调要“加快住房制度改革和长效机制建设”，但这次会议没有提到。与10月底的会议相比，它淡化了对房地产市场的监管，这意味着房地产泡沫相对可控，房地产市场的监管不是19年政策的重点。

4.保障民生改善，更加注重公平

与去年底的会议相比，这次会议更加重视保障和改善民生。保障民生改善，增强获得感、幸福感和安全感。与去年年底的会议相比，这次会议还指出要“加强保障，改善民生”，并进一步强调要“提高人民的获得感、幸福感和安全感”，特别是要“着力解决人民群众反映强烈的突出问题”。

促进公平正义，实现小康社会。18年来，城镇新增就业目标提前实现，居民收入保持稳定增长。然而，早期的大规模借贷使得居民消费持续低迷。会议认为，19年应“为全面建成小康社会奠定决定性基础”。我们认为，今后的政策应该更加注重提高经济发展质量，提高居民实际收入，进一步促进公平。

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