勿让零钱通重蹈大而不能倒覆辙 监管应走在前头

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余丰慧

微信推出变革公测已经有一段时间了。作者一直在研究新金融，所以他一直在观察变化的趋势和操作经验。

目前，除了对媒体报道的分析和评论外，监管部门和微信都没怎么说话。

通过这段时间对各方面信息的观察和了解，作者确实有话要说。

换关和余额宝一模一样，基本都是抄袭的。余额宝和易通都是基于移动支付场景的产品。实践证明，从这种互联网金融支付场景衍生出来的货币资金金融平台非常准确。易通注定会像余额宝一样成功，因为微信是最强的支付平台。

根据制度分析，中国变革财富管理的市场规模是几万亿元，但最便捷、高效、随时随地、充分利用零碎时间进行财富管理的移动工具是余额宝，这确实有点罕见。

作为一种与支付宝竞争的微信支付，产生这种变化是很自然的。对于经常使用微信付费的人来说，这是一件好事，他们可以通过以前在微信上睡觉的改变获得一些奖励。微信做了一件非常实惠的事情。

同时，与余额宝的竞争也有利于市场的良性循环，防止垄断和流动性风险。变革通行证的诞生肯定会起到鲶鱼效应，这将使移动支付场景下的货币基金理财市场更加高效健康，最终造福于民。这是一种真正的包容性金融。

对于超大型货币基金理财市场，尤其是移动支付场景下的大型货币基金平台和工具，最大的潜在风险是流动性。此前，监管部门对余额宝的监管力度很大，因为余额宝自2015年6月成立以来发展迅速，使得监管措手不及。我们必须牢记这一教训，必须提前做好变革的准备，防止余额宝的错误在监管中重演，防止余额宝的错误过大而导致监管失败。对此，笔者有一些不成熟的建议。

事实上，这不是一个建议，而是中国最聪明的监管当局成功化解余额宝可能存在的流动性风险的成功经验。中国监管当局在新金融领域积累了宝贵的经验，包括余额宝等大型互联网金融的监管，他们在新金融监管措施方面的严格智慧也让美联储落在了后面。通过限制电流和转移平衡宝藏来解决风险，它可以被复制到变化通道。

为了避免重蹈覆辙，影响投资者情绪，给监管带来负面舆论，建议将变更关作为一个具有系统重要性的金融机构进行管理。2017年，余额宝的规模迅速扩大。今年，监管部门要求余额宝限制其目前的三倍，并将其分配给12家基金公司，这成功地缩小了田弘基金的规模。建议与田弘玉宝基金相比，易通对应的基金应作为一个具有系统重要性的金融机构进行管理，以防止其从一开始就变成一个庞然大物。

根据中国人民银行的定义，具有系统重要性的金融机构是指规模大、结构和业务复杂、与其他金融机构关联性强、在金融体系中提供不可替代的关键服务的金融机构。一旦发生重大风险事件，无法继续经营，将对金融体系和实体经济产生重大不利影响，并可能引发系统性风险。

央行11月2日发布的《中国金融稳定报告(2018)》指出，货币市场基金的流动性管理框架可以从三个方面进一步完善，包括进一步完善流动性监管要求、建立和完善具有系统重要性的货币市场基金的评估和监管框架、加强投资者保护、打破货币基金“保本保利”的非理性预期。这基本上是为监管具有系统重要性的货币基金而量身定制的。

从用户规模来看，微信用户已达10亿，微信支付用户达到8.2亿。据说，目前，变更通行证只是一个公开测试版，公开测试版的范围已经覆盖了3亿用户。由于微信社交的高粘性，很容易将这些用户发展成易通用户。

以支付宝为例。当支付宝用户达到4.5亿时，余额宝用户达到3亿，也就是说，三分之二的用户可以发展成为金融用户。然后，以此类推，变更通行证的用户数量预计将很快达到6亿。

从资本模式来看:目前余额宝有3亿用户，接入12家基金公司，资本规模1.9万亿元。以此类推，这一变化将达到3亿用户，接入4家基金公司，平均每人1000元，4家基金公司的股票为6000亿元。恐怕突破1万亿元没有任何悬念。

就流动性风险而言，超过1万亿元的基金规模不可避免地隐含着流动性风险，因此将目前的4家基金公司分解为12家基金公司是绝对必要的。这也是中国金融监管当局在余额宝监管中的智慧结晶。

变化过程本身的特点也决定了一些潜在的风险不可低估。微信的群体特征决定了投资者更难接受教育，这也决定了当转换通道扩张过快时会出现大问题。

从金融风险的角度来看，如果出现第二种现象——级平衡——类宝产品，整体金融风险不仅会成倍增加，而且会呈指数增长。

需要提醒的是，必须防止余额宝的教训再次出现，即当变化通道发展到类似余额宝的超大规模时，重新出现措手不及开始监管的教训。

采取预防措施，监理要带头，及时采取行动，这是对变更通行证的保护和爱护。防范货币资金因转移而引发的系统性风险，并将其纳入具有系统重要性的金融机构的监管范围，是十分迫切和必要的。(作者是金融评论员)

编辑李雨涵