民间投资有望温和复苏

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私人投资是中国经济增长的引擎，占总投资的三分之二以上。根据汇丰(HSBC)发布的研究报告《汇丰金融情报》(HSBC Financial Intelligence)，粗略估计，自2016年初以来，私人投资的增长率已下降逾10个百分点，这导致名义国内生产总值(gdp)的增长率下降了0.3个百分点。由于民营部门一直是创新的驱动力，与国有企业相比，民营企业的杠杆率更低，盈利能力更强，而该部门投资的下降也影响了生产率的增长。随着一些行业(主要是与建筑相关的行业)的企业利润最近出现反弹，汇丰(HSBC)中国经济学家马小平指出，2017年的复苏基础预计将更加坚实。通货膨胀的持续上升将有助于降低实际借贷成本和债务负担，或者带来私人投资的适度复苏。

随着通缩压力的缓解，企业利润开始显示出复苏迹象。该报告指出，在经历了2015年长达一年的下滑后，工业部门的利润终于有所改善。2016年1-9月，工业企业利润同比增长7.8%，同比下降1.4%。煤炭、有色金属等重工业利润大幅增长。同时，作为利润比重最大的行业，汽车行业受益于2015年10月出台的节能减排补贴等一系列优惠政策。此外，汽车等其他周期性行业的情况开始零星改善。

随着利润和价格的回升，商业信心开始稳定，这表明中国经济增长的放缓至少在某种程度上是周期性的。由于经济增长放缓，商业信心在2011年开始下降，并在2016年初达到10年来的最低点。然而，随着疲软的重工业部门开始显示更多的复苏迹象，商业信心开始变得不那么悲观。

从2016年第一季度到第三季度，私人投资增长率的下降使国内生产总值增长率下降了0.3个百分点。马小平认为，随着利润、价格和商业信心等周期性指标的改善，私人投资可能不会进一步下降。基础设施和制造业(私人投资的最重要领域)的投资已经回升。如果价格和利润的周期性复苏能够持续，私人投资将会稳定甚至增加。

除了维持需求复苏，减税和降低社会保障缴款也将有所帮助。尽管中国税收占gdp的比重不高(2015年为gdp的19%)，但企业的税收负担高于新兴市场的平均水平。马小平分析说有两个原因。首先，制造业的增值税率为17%，远高于其他制造业经济体。“营业税改征”是指营业税改征增值税，增值税应有助于服务业的发展。此外，2016年1-8月，全企业节税2500亿元(全年预计达到5000亿元)。然而，降低税率可能更有效地进一步巩固私人投资的改善。

其次，社会保障缴款的负担也很重。马小平指出，雇主支付员工税前工资的35%~60%用于养老保险、住房公积金和医疗保险等非税收入，这一比例远远高于其他国家。这些都是企业的隐性成本。最近的一份报告指出，提高国有企业上缴财政的利润比例(相当于增加对国家的股息分配)可能是一个解决办法。目前，国有企业平均每年将19%的利润上缴财政，上缴利润的比例取决于行业，不包括以补贴形式返还给企业的部分。