央行政策性利率上调 释放收紧信号

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最近，中央银行提高了公开市场操作和长期贷款操作的利率。考虑到央行在春节前上调了中期贷款利率，分析显示政策利率已全面上调，表明央行对加息的容忍度正在增加，释放出一个紧缩信号。在稳定和中性货币政策的基调下，货币政策将在总量和结构上收紧。

在节前上调了mlf的半年期和一年期利率后，央行于2月3日再次上调了slf和反向回购利率。其中，200亿7日、100亿14日和200亿28日反向回购的中标率分别比上年同期提高10个基点。Slf利率一夜之间升至3.1%，7天内升至3.35%，1月份升至3.7%。同时，自2月3日起，不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构发行的补充贷款利率将上调100个基点，即隔夜、七天和一个月利率分别调整为4.1%、4.35%和4.7%。

事实上，自央行去年下半年实施“锁定做空、释放多头”操作以来，货币市场利率中心已呈现出明显的上升趋势，银行间同业拆借利率半年来一直在上升。据分析，虽然反向回购利率仅小幅上升，远低于市场利率的上行幅度，但央行近期上调货币市场利率证实了市场利率的上行趋势，也表明市场对利率上行的接受度正在上升。

方正证券(Founder Securities)首席经济学家任泽平表示:“政策利率的全面上调表明了央行的紧缩政策态度。”“slf利率上调意味着利率走廊上限的提高，表明央行对加息的容忍度正在提高，这与中央经济工作会议从稳增长转向风险防范和改革的政策是一致的，反映了去杠杆化和风险防范的意图。”

与此同时，许多分析师认为，这一政策调整也源于对大规模信贷和通胀的担忧。华创证券宏观策略主管牛博坤分析称，2016年12月新的信贷规模达到新高，预计1月份将再次突破历史规模。如果当前的信贷供应持续下去，将不可避免地对随后的通胀造成更大压力。因此，央行在不久的将来相继提高了mlf、反向回购和slf利率。

海通证券首席宏观分析师蒋超也认为，中央经济工作会议已经定下了基调，抑制房地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是今年的主要目标。加息是央行在短期经济稳定和通胀反弹的背景下，针对金融同业大幅扩张和大规模信贷而采取的去杠杆化措施，也表明货币政策中性收紧。

但是，必须指出的是，虽然央行已经确认并容忍了金融市场的加息，但中国经济增长仍面临不确定性，未来利率走势有两种可能性。兴业银行首席经济学家鲁正伟表示，考虑到目前的财政政策仍在发挥作用，民间投资的活力仍需增强，未来利率没有持续上升的基础，不排除未来会根据情况进行调整。

牛博坤还认为，与市场利率的上升幅度和持续时间相比，政策利率的调整明显谨慎，这表明央行也在观望经济基本面的走势。如果信贷能从2月份开始迅速回落，而经济自身的补充势头将在第二季度逐渐减弱，通胀中心将难以上升，政策利率上调将是短暂的；相反，如果信贷冲动难以遏制，这种加息将只是开始。