委外资金爆发规模性赎回 影响将会如何？

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许多银行掀起的外包赎回浪潮来得迅猛。

在短短的一个月时间里，一是中国证监会出台了定制基金外包的相关规定，二是银监会出台了八个文件进行整改。监管采取两项措施后，外包业务受到冲击，各银行如国有大银行、股份制银行和城市商业银行纷纷赎回外包资金。

银行外包赎回的规模相对较大。据《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)，一家大型国有银行从一家基金公司赎回的外包规模达到近100亿元，甚至有市场传言称该行“大举赎回了近1000亿元的外包业务”。

国泰君安(601211，诊断股份)的秦韩团队表示，今年以来，外包累计赎回规模已超过1000亿元，其中国有大银行和股份制银行的赎回量最为动荡。

这一罕见的外包赎回浪潮将对债券市场和股票市场产生什么影响？外包市场结构会被重塑吗？.....让我们来看看这个行业的分析。

这会引发股票和债券的抛售吗？

外包赎回是否会引发债券抛售成为市场关注的焦点。

短期利润空债券市场

根据分析，短期债券市场将受到明显的负面影响。

《中国证券报》援引业内人士的话说，在金融去杠杆化不断推进的过程中，银行整体风险偏好下降，外包需求下降明显不利于信用债券，尤其是低评级信用债券受到了更大的负面影响。如果随后的流动性风险与信用风险产生共鸣，就不能排除集中出售低评级和高风险债券的可能性。

中信证券(600030)固定收益首席分析师明明认为，短期债券抛售可能发生:

银行业务外包的主要运作模式是通过杠杆持有信用债券，这可能导致在外包赎回的背景下，机构债券在短期内被卖出。作为万亿美元的外包基金，回报银行的流动性体系必然会对市场产生一定的影响。

招商局证券(600999，诊断)徐寒飞团队认为，负面因素的影响不应是“刚刚开始”，而是“将要结束”，债券市场未来很可能会回到上行轨道:

首先，10-5金融债券收益率曲线显示出“上下颠倒”的迹象，这是利率已经见顶的迹象。根据历史数据，2013年有两次“倒挂”，一次是在货币短缺之初，另一次是在利率之首。我们认为这种“颠倒”应该是利率负责人的信号，历史经验表明，未来长期收益率的最大增幅将为20个基点。其次，宏观层面的“周期幻觉”就在眼前，基本面因素支撑着债券市场。工业品价格的大幅下跌将刺破“周期幻觉”，监管政策加速和银行行为调整导致的金融总量跳水将对企业的库存、投资和生产产生负面影响，导致未来6个月经济增速下滑超出预期的风险。第三，机构风险偏好的下降和风险资产价格的内生调整需求将带来资产配置的结构性效应，以债券为主的避险资产需求将大幅上升，这也支撑了债券市场的崛起。 前面的炮火听起来很猛烈，但实际的负面影响可能即将结束，过度悲观的预期将被修正(不排除收益率达到新高的风险)。在“头”被完全改变和抬高后，债券市场很可能会回到“上升轨道”。

大规模赎回潮？

许多分析师认为，债券市场不会出现外包大规模赎回。

中信证券的研究团队明确强调:

外包浮动损失在一定程度上限制了赎回规模，而业绩的权衡使得赎回对债券市场的影响有一定的担忧。因此，对空债券市场利润的短期影响是显著的，但不会导致资金突然大规模撤出债券市场。

中国证券宏观固定收益首席分析师黄也表示，银行在外包方面还没有形成一致行动，目前的外包赎回主要集中在相对容易赎回的基金上，预计不会出现大规模的赎回潮。

2013年的“暴力”去杠杆化会重现吗？

中信证券的明明研究团队认为，去杠杆化也是如此。本轮债券的情况与当年的“非标准”有所不同，监管部门的态度也有所不同。因此:

与2013年打击表外非标准业务无节制扩张和严格控制流动性相比，“暴力”去杠杆化现在是“适度”去杠杆化，会逐渐提高资本价格。

在团队看来，两者的区别在于:

2013年，一些机构通过引入低成本和短期资金，配置了长期和高收益的“非标准”产品。以各种信托受益权和资产管理计划为代表的“非标准”资产不容易在二级市场上转让，也没有公开的市场价格，因此不容易出现自我加速的价格崩溃。一旦金融监管当局收紧流动性，这类杠杆机构的短期资本整合就很难进行。然而，由于“非标准”不能转移，这些机构要么接受任何高价借款，要么只能违约。这就是为什么在2013年去杠杆化过程中，隔夜资本利率会飙升至30%以上。

目前，我们只能选择适度去杠杆化。金融机构通过期限错配杠杆配置的主要资产是债券。如果去杠杆化进行得太快，将导致系统性风险。如果金融监管机构在去杠杆化过程中过度收紧流动性，而杠杆化机构的短期资金整合又无法以可接受的利率进行展期，那么它将选择出售债券，这将冲击债券的二级市场价格，并导致所有现有债券的估值下降。如果债券基金或“外包”计划的客户为了避免损失而赎回债券，那么债券销售的规模将进一步恶化，导致市场的连锁下滑，甚至出现系统性风险。

因此，该团队明确认为:

本轮监管引发的外包赎回只是回报银行系统中长期流动性的体现，不会导致债券市场的系统性风险。目前，金融监管当局将选择逐步推高市场利率的策略，“适度”去杠杆化银行体系，但避免利率过度波动。

它会影响股票市场吗？

《深圳商报》援引独立经济学家徐洋的话说，大部分固定收益产品的外包投资对债券市场有较大的长期影响，而对股市的影响应该是短期的。

东部一家基金公司的一名人士表示:绝大多数外包基金投资于债券等固定收益产品，当然很少投资于股票资产。不能排除近期市场下跌与一些银行撤出外包资金有关。毕竟，一些外包基金已经投资于新基金和一些股票产品。在外包资金回笼的情况下，专项资金账户持有的部分股票可能会受到一定程度的影响。

外包拐点？

中国证券宏观分析师汪洋认为，从监管力度和趋势来看，外包业务已基本达到拐点。

过去两周的监管风暴使业内达成共识，新增加的外包基金预计将大幅缩水。

《中国证券报》援引业内人士的话说，银监会和证监会两大管理部门首次明确确立了收缩外包投资、降低商业银行投资杠杆的立场；另一方面，它增加了通过公开发行对接外包资金的难度。预计外包投资规模将大幅萎缩，部分受托非银行机构将面临长期“失血”。