牛市认购价差 与牛市认沽价差的辨析

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我相信对期权有一定了解的投资者都听说过牛市价差策略，这可以帮助投资者在市场小幅上涨时获得利润。牛市价差策略可以由看涨期权合约或看跌期权合约构成。乍一看，这两份合同的到期损益图非常相似。因此，在构建牛市价差策略时，我们应该选择看涨期权合约还是看跌期权合约？在本文中，作者将分析牛市认购价差和牛市卖出价差的区别以及它们的适用场景。

成本和收益

无论是看涨期权合约还是看跌期权合约的构建策略，牛市价差的构建方法都是“低买高卖”，即低执行价的买入期权合约和高执行价的卖出期权合约。如果选择建立看涨期权合约，因为执行价格低的看涨期权更有实际价值，它通常比执行价格高的看涨期权更贵，所以它是开仓时的净特许权使用费支出。如果选择构建看跌期权合约，因为低执行价格的看跌期权比高执行价格的看跌期权更虚假，通常更便宜，这是开仓时特许权使用费的净流入。

从到期收益的角度来看，当标的价格超过最高行权价格时，牛市认购差价和牛市卖出差价的收益达到最大，但认购差价的最大收益等于两个行权价格之差减去净特许权使用费支出，而卖出差价的最大收益为净特许权使用费收入。具体分析见下表:

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目标价格水平

进一步分析，我们会发现牛市认购价差可以视为买入认购的延伸。投资者希望通过购买看涨期权来获得目标的向上回报，并认为做得更多的成本更高，因此他们可以以更高的行权价格出售虚拟的看涨期权，以降低成本并抵消时间价值衰减的影响。同样，牛市看跌期权的价差可以被视为卖出看跌期权的变体。投资者适度看好市场前景，卖出看跌期权以赚取版税，但他们担心裸看跌期权的风险太高，因此他们买入执行价格较低的假看跌期权以锁定下行风险。

从这个角度来看，不难推测，如果投资者认为未来目标很有可能上涨，他们可以购买接近平均价值的看涨期权，并将预期上涨的价格设定为卖出的最高行权价格。这样，当目标价格如期上涨并超过盈亏平衡点时，它们都在利润区。

如果投资者预计市场前景将是横向的或不会大幅下跌，他们将出售接近平均价值的看跌期权，并通过购买更具想象价值的看跌期权来控制风险。只要过期目标的价格不低于盈亏平衡点，该策略就能盈利。

隐含波动率

看涨或看跌期权的选择也取决于隐含波动率的当前水平。如果目前的隐含波动率处于非常高的水平，那么它在未来更有可能下降。此时，选择看跌期权来获得特许权使用费收入是一个更好的选择。牛市卖出价差类似于具有下行保护的卖出策略。投资者可以卖出接近平均价值的看跌期权，然后以较低的执行价格买入看跌期权。因为卖出固定价值看跌期权的织女星是负的，而买入虚拟价值看跌期权的织女星是正的，所以价值通常小于前者。因此，如果隐含波动率在未来如期下降，这一策略将会受益。

如果当前隐含波动率太低，未来概率会上升，所以我们应该选择看涨期权。牛市看涨期权价差类似于收入上限的买入策略。投资者可以购买接近平均价值的看涨期权，然后以更高的执行价格出售看涨期权，以降低长期成本。由于买入平均价值认购的vega为正，且平均价值期权对波动性的变化最为敏感，如果波动性水平如期上升，该策略可以获利。

一个例子

目前50etf的价格为2.494元，投资者a认为空的市场前景有相当大的增长，预计在到期前将达到2.6元，因此投资者可以选择以下组合:2500年8月买入一只50etf，2600年8月卖出一只50etf。不考虑利润率，该策略的初始支出为339元，delta为3134元，vega为6.62元。这意味着，如果投资者持有到期日，如果50etf价格达到2.6元，该策略将获得661元的最大利润；如果50etf的价格仍在2.5元左右，损失就是339元的版税。如果投资者中途平仓，目标的增加和波动性的增加都有利于这一策略。

另一方面，投资者b认为市场前景更有可能是横向的，预计50etf的价格将在2.5元左右徘徊，因此他可以选择以下组合:买入50etf在8月2400卖出，卖出50etf在8月2500卖出。不考虑利润率，该策略的初始收入为359元，达美为3232元，维加为-7.04元。这意味着，如果投资者持有到期日，如果50etf价格不低于2.5元，这两个看跌期权将到期，并达到最高利润359元；如果50etf跌至2.4元，战略损失将为641元。如果投资者中途平仓，目标的增加和波动性的降低对策略是有利的。

综上所述，选择看涨期权合约还是看跌期权合约来构建牛市价差，实质上取决于投资者对市场前景各种因素的判断。如果我们认为未来目标价格有可能上涨，而当前隐含波动率处于较低水平，我们可以构建一个牛市认购价差策略，以获得上涨带来的好处。如果不预期将来会有大的下跌(可能是横向的，小幅上升或不下降)，并且隐含的波动水平很高，你可以利用牛市看跌差价来获得特许权使用费收入。