大宗商品进入周期尾声 后市走势将现分化

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根据法国兴业银行的报告，目前全球经济周期已经达到80%，预计2020年中期将出现经济衰退。然而，具有明显周期性的商品的表现往往在经济周期结束时失效。今年以来，市场对经济增长放缓、全球贸易紧张以及美元持续升值的担忧，导致油价暴跌、基本金属价格跳水、贵金属价格走软。追踪原油、天然气、黄金和铜等22种原材料的彭博大宗商品指数(Bloomberg Commodity Index)正走向自2015年以来的首次年度下跌，今年迄今累计下跌12.25%。

市场预计，2019年全球经济将迎来一个拐点。在经济增长放缓的预期背景下，各机构几乎一致看好明年黄金在大宗商品方面的表现，并认为贱金属的表现不容乐观。对于原油，市场预计其价格将上下波动。

多因素受益空大宗商品

根据基金跟踪机构epfr global的数据，过去6个月，投资者从大宗商品基金中撤出了逾110亿美元。根据商品期货交易委员会的数据，对冲基金和其他投机者持有的原油净多头头寸处于2016年8月以来的最低水平。根据美国政府的数据，自3月初贸易摩擦开始以来，基金经理持有的18种大宗商品的净多头头寸与今年高点相比下降了约68%。市场分析师指出，大宗商品价格下跌主要来自经济增长放缓、全球贸易紧张以及美元走强的压力。

空的主要受益因素是经济低迷导致的需求疲软。在经济周期结束时，房地产和政府支出(主要指基础设施)使商品价格周期性地走弱；企业资本支出见顶，拖累商品价格；在商品库存方面，供求矛盾的边际弱化和需求的弱概率都导致大宗商品的流动性溢价下降。

全球贸易紧张也使得大宗商品价格容易下跌，但难以上涨。澳大利亚工业、创新和科学部(Ministry of Industry，Innovation and Science)最近发布的一份报告称，国际贸易紧张导致大宗商品风险放大，加之多种因素，今年压低了铜、镍和铝等大宗商品的价格。值得注意的是，在贸易摩擦停止90天的消息发布后，芝加哥大豆期货价格飙升了3.2%，为6月份以来的最高水平。此外，伦敦市场的铜价一度上涨2.5%，世界第一矿业公司必和必拓在悉尼股市的股价一度上涨3.3%，东京市场的橡胶价格也开始上涨。

此外，黄金作为避险资产首当其冲。在美联储加息周期和经济增长的共鸣下，美元指数自4月中旬开始大幅上涨。截至11月12日，美元指数报97.6889，为2017年6月下旬以来的最高水平，截至12月26日仍徘徊在96上方。在强势美元的压制下，2018年黄金的投资机会并不明显，直到第三季度美国股市暴跌，黄金才开始上涨，今年迄今仍下跌逾3%。

预计商品趋势会有所不同

目前，高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、花旗集团(Citigroup)、瑞银(UBS)和德意志银行(Deutsche Bank)等投资银行都预计，2019年将是一个转折点，全球经济增长将会放缓。随着经济势头放缓，全球贸易形势动荡，避险情绪升温。各机构普遍认为，大宗商品价格将分道扬镳。

其中，市场普遍看好黄金作为避险资产在未来两年的表现。摩根大通对2019年底黄金的预期高达1405美元(北京时间26日19:30报道为1276.6美元)。兴业银行指出，在历史周期中，黄金往往在经济周期结束时的通胀压力下表现良好。摩根士丹利提到，自2018年第三季度以来，一系列央行开始加速黄金购买，希望对冲政治风险和美元头寸。

贱金属的表现可能不容乐观。根据港口情报研究所的数据，2019年铝市场预计将出现七年来的首次供过于求。花旗集团对锌不乐观。预计锌的供应量将随着炼油厂产量的增加而增加。法国兴业银行估计，明年全球铜矿开采量将增长1.6%，低于10年平均水平3.4%，并表示投资不足可能导致2018年、2019年及以后的供应滞后。在2018年铁矿石迎来世界末日狂欢节后，澳大利亚这个主要出口国预测，2019-2020财年的铁矿石出口将从2018年的640亿澳元降至570亿澳元。花旗认为，2019年全球铁矿石市场将超过6700万吨，供应过剩的局面将持续到2021年，然后在2022年达到平衡。然而，与大多数机构的观点相反，高盛认为铜、铝、锌和镍的库存都在下降，2019年供应将出现短缺。

至于原油，市场预期价格波动有限。美国能源信息署(EIA)12月发布了《短期能源展望月报》，该报告预测，2019年美国原油的wti和布伦特原油价格平均值接近当前水平，但与11月份的预测相比，两者均大幅下降了11美元/桶。Monita research预测，原油将在短期内波动，中期反弹，长期下跌。2019年平均价格为70美元/桶，2019年全球原油需求将增加约110万桶/天，低于2018年。瑞银认为，明年油价将高于当前价格，但由于沙特产量和伊朗出口量的不确定性，仍存在不确定性。