迷你债基密集清盘 债市牛市前夜悲欢离合

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《经济观察报》记者许6月17日报道，方正证券(601901)首席经济学家发表了题为《我们可能站在债券市场新一轮牛市的前夜》的研究报告，认为目前的债券市场具有良好的投资价值和突出的配置价值。

然而，在重返公开发行市场后，一些遭受了半年之苦的债券基金经理对上述研究报告大加赞赏，但一些债券基金却跌到了黎明明之前的最后一刻。

6月21日，中国农业银行汇理纯债定期发布即时公告，可能引发基金合同终止。自6月份以来，银华永益评级、摩根士丹利18个月综合收益和德邦纯债18个月三只债券基金因清算条款而进入基金财产清算程序。

落在黎明明面前

中国农业银行汇理纯债一年期定期基金成立于2016年6月20日。据公开信息显示，截至2016年底，基金规模为5亿元，机构投资者持股比例为99.84%。此类基金被视为可疑的外包定制基金。

该基金最近一次开放时间为2017年6月20日至2017年6月26日。自今年年初以来，该基金的净值一直在0.98元左右。6月21日，其净值突然跃升至1.0455元，并在6月22日继续攀升至1.1338元。通常，这种情况是由机构基金的大规模赎回造成的。

中国农业银行汇理纯债每年都面临定期触发基金合同终止的情况，即基金份额持有人少于200人或基金净资产值少于5000万元。在此之前，自6月份以来，至少有三只债券基金在任泽平认为债券市场是黎明明之前下跌。根据基金公司的公告，6月2日，银华永益分级债券基金宣布，由于最近开始的认购和赎回期，该基金已被大量赎回，并宣布清算。这也意味着自2017年6月2日起，银华永益分级债券基金已进入清算程序，终止了基金a股和b股的认购和赎回。进入清算程序后，停止收取基金管理费、基金托管费和销售服务费。自今年6月以来，银华永益也成为第一家通过触发清算条款直接终止合约的公共基金。

两周后，6月19日，德邦基金发布公告，德邦纯债18个月定期公开发行债券的最新公告显示，截至2017年6月15日，基金存续期内基金份额持有人的数量和基金规模已经触发了基金合同约定的清算条件，没有必要按照合同约定召开基金份额持有人会议，即将进入基金财产清算程序。

巧合的是，摩根士丹利的18个月期未平仓债券(也于6月15日结束了其开仓期)也宣布了清算。公告称，截至开仓期最后一天，摩根士丹利18个月内开仓的债券基金规模不足2亿元，引发了基金合同中规定的基金终止条款。无需召开基金份额持有人大会，即于6月16日终止，进入基金财产清算程序。

风能数据显示，摩根士丹利的18个月期公开债券于2015年11月17日生效，最近一次公开期限为2017年5月17日至6月15日。其最新单位净值为1.0220，过去一年的净值增长率为0.59%，成立以来的收益率为2.2%。个人投资者持有100%的基金。

基于债务的清算浪潮正在到来

在未来6个月，可能会有更多的定期债券基金到期清算。上海证券基金评估中心的分析师告诉记者，预计未来6个月内将有数十只定期债务基金相继到期，投资者将有信心持有一年以上的定期债务，导致零回报。不良的预期也会导致投资者用脚投票。

在接受记者采访时，上海基金公司另一位副总经理从成本角度解释了定期债券到期清算的原因。许多今年到期的定期债券是第一批机构定制基金。对于持有人来说，机构资金退出后，持有基数的风险会增加，基数人群的收入可能会面临更大的波动风险。对于基金公司来说，微型基金占用了公司的人力、渠道等资源，也影响了资源的优化配置。根据上述副总经理的说法，当清算不再是行业中的特例时，我相信越来越多的基金公司倾向于清算基金，而不是保留小微产品。

在追求短期利益的公共基金发行市场中，投资者往往更关注市场热情，而不是真正的投资机会，基金从业者也迎合市场热情。自去年以来，基金公司已经发行了大量定制外包基金，其中债券基金占80%。一旦债券市场面临更大的风险，外包资金大规模撤出，许多外包资金的规模将进一步缩小，最终将走上清算之路。

下半年的乐观情绪

最近，a股市场的持续反弹导致许多投资者忽视了债券市场的见底。事实上，自6月份以来，在经历了三个季度的债券熊市之后，一些基于债务的表现已经强劲反弹。截至6月22日，126只中长期纯债务基金自6月以来增长了1.1%以上，占总额的15%。值得注意的是，今年只有29个债务基数增长了2.2%以上。这也意味着在6月的前20天，大部分基金的增幅已经超过了今年增幅的一半。

在上述研究报告中，任泽平认为，它已经处于收紧货币政策的末期，而监管政策可能会在今年年底退出。利率债券可能正站在新一轮牛市的前夕，目前的配置可以转换为哑铃型配置:一方面，它将在未来中长期利率债券中获得丰厚的资本收益；另一方面，短期债券和银行间存单在货币政策吃紧的情况下配置，仍有良好的利息收入。

华创证券固定收益分析师季在接受采访时表示，投资者在现阶段仍应关注债券投资的短期防御。不可否认，经过自查，银行投资债券市场的风险依然存在，债券市场的修复可能会持续更长时间，等待下半年适当时机从短期产品过渡到中长期产品。他认为，体现在债券基金的种类上，短期纯债务基金、短期金融债券基金或货币基金都可以进行配置。与此同时，如果债券市场继续转牛，一些中长期纯债务基金可以适当配置以获得高回报，但鸡蛋不能放在一个篮子里。

关于下半年债券市场走势，中欧基金经理尹在接受记者采访时指出，2016年第四季度以来，国内债券市场经历了两轮深度调整。目前，基本面因素对债券市场的抑制正在减弱，利率水平正在慢慢找到上升空间，市场正在逐步企稳，投资机会出现。在此过程中，高档大型国有企业和民营龙头企业的债券值得关注，下半年可能会出现一波修复市场。

许经济观察报记者

《经济观察报》，华东金融市场部记者

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