信贷高增长下 警惕实体经济融资成本上升

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央行最近发布的金融统计数据显示，6月份信贷继续高速增长，但与此同时，社会融资规模继续萎缩。

数据显示，2018年6月末，m2同比增长8%；6月份，人民币信贷增加1.84万亿元；社会融资规模增加1.18万亿元。

“上半年m2和社会融资数据低于预期，主要与严格金融监管下表外融资大幅收缩、整体融资环境趋紧、信贷衍生能力弱有关。”然而，新信贷的创纪录高点反映出，在融资回报表的背景下，实体经济的融资需求仍然强劲。”民生银行首席研究员文彬说。

信贷增长的反弹与预期一致

数据显示，上半年人民币贷款增加9.03万亿元，同比增长1.06万亿元，远高于过去五年同期的平均值。

从结构上看，居民短期消费贷款增加1.1万亿元，占12.18%，同比略有增加；居民中长期贷款增加2.5万亿元，占比27.69%，同比下降7.69个百分点，反映了房地产调控政策的有效性；非金融企业贷款增加5.17万亿元，占比57.26%，同比增长，反映出信贷对实体经济的支持力度加大。

就6月份的新情况而言，6月份贷款增加了1.84万亿元，超出了市场预期；同比增长3054亿元，同比增长0.1个百分点，达到12.7%。

交通银行金融研究中心高级研究员陈济认为，6月份信贷反弹符合预期，规模甚至略高于市场预期，表明央行实施的定向RRR减息等一系列结构性排水政策发挥了一定作用。

“无独有偶，6月份新增票据融资规模为2946亿元，与信贷同比增幅非常接近。”工业研究部的郭认为，这意味着表内信贷的高增长在一定程度上是信贷额度放宽背景下票据融资规模的结果。

从行业看，企业贷款增加9819亿元，比去年同期增加2867亿元。但主要是票据融资规模扩大，新增中长期贷款仅4001亿元，同比增长1777亿元。随着基础设施投资的下降，企业中长期资本需求下降，2018年3-6月企业中长期贷款下降。据业内人士称，这也成为投资者担心表内信贷“有效性”的一个重要原因。

“但也必须注意的是，一方面，尽管传言中的信贷额度已经放宽，一些机构可能仍会受到监管指标的约束，并使用票据来移动；另一方面，票据融资的风险低于普通贷款融资，在风险事件频发的背景下，票据融资的金额也可能是商业银行的一个无奈之举。”招商证券的宏观研究团队认为。

受住宅销售增长放缓的影响，6月新增住宅贷款7073亿元，比去年同期略有下降311亿元；其中，中长期贷款增加4634亿元，同比减少199亿元，房地产调控政策仍然有效。

社会融资规模继续缩小

上半年，社会融资规模增加9.1万亿元，比去年同期减少2.03万亿元，低于过去五年同期的平均值。

中国银行国际金融研究所高级研究员李分析称，新社会融资规模持续小幅增长，主要与严格监管背景下企业信托、委托等融资渠道急剧收缩有关。

从结构上看，表外融资大幅下降是社会融资持续萎缩的主要原因。上半年，委托、托管和未贴现承兑总额减少1.26万亿元，同比增长3.74万亿元。其中，年初以来委托贷款继续负增长，上半年累计减少8008亿元；信托贷款自3月份以来持续负增长，上半年累计减少1863亿元；上半年未贴现银行承兑汇票减少2717亿元。

“总的来说，在‘贷款新规、资产管理新规’的严格监管背景下，表外融资大幅萎缩拖累了社会融资规模的增速。信用回报是实体经济融资的首选，未来融资回报和非标准转让仍是主要趋势。”文彬认为。

就单个月而言，6月份表外融资规模进一步大幅下降。6月份，新增社会融资规模仅为1.18万亿元，比去年同期减少近6000亿元。6月份，社会福利余额增长率仅为9.8%，低于名义国内生产总值增长率。“这意味着宏观杠杆率有望下降，也意味着信贷紧缩对经济的影响将逐渐显现。”兴业宏观研究团队认为。

子项目方面，6月份委托贷款和信托贷款分别减少1642.22亿元和1623.12亿元，未贴现银行承兑汇票也减少3650.46亿元。兴业研究的数据显示，截至6月，2018年以来累计新增人民币贷款占社会融资的96%，明显高于2017年底的71%。

招商证券宏观研究团队表示，目前表内信贷不足以完全抵消表外融资持续低迷的影响，社会融资增长萎缩对实体经济增长的潜在负面影响可能会逐渐显现。

M2增长率再次见底

6月份，m2同比增速下降0.3个百分点，至8.0%，创历史新低；M1股市上涨0.6个百分点，至6.6%。

“随着新增贷款大幅增加，财政存款同比持平，m2增速再次见底，一方面受到基数效用的影响；另一方面，在严格监管的背景下，银行表外和同业业务大幅收缩所带来的货币衍生效应持续减弱。”文彬对此进行了分析。

公司存款的低增长是6月份m2新的低增长率的主要原因。受新增社会融资规模较低的影响，6月份企业存款增加9475亿元，同比下降1234亿元。

兴业研究预测，受融资渠道调整的影响，m2将继续发酵，并保持较低水平。

业内专家认为，m2增速低、社会融资规模持续萎缩等多种因素的综合作用，可能会对市场流动性产生一定影响。

“目前，市场流动性仍处于合理充裕的状态，这在很大程度上反映在银行体系中，而企业部门，特别是一些出口导向型小微企业，正受到外部不确定性和大量表外融资到期的影响。下一步，未来将继续面临资金短缺的压力。”交通银行研究中心认为。

李还表示，考虑到实体经济中企业融资困难、成本高，下半年的金融政策应更加重视解决企业融资问题，加强对贷款资金流动的监管，采取有保障、有压力的差别化利率政策，引导资金合理流动。例如，对于房地产贷款利率，按照市场化原则，遵循市场化；进一步降低支农小额贷款利率，引导支农资金利率下调。