股票质押风险迎市场化解法 国资成“纾困”主力

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近日，深圳科陆电子(002121，诊断)通过市场化手段成功解决了控股股东股权质押清算的风险数据图

⊙记者○编者溥

自5月份以来，随着股票市场的日益波动，一些上市公司大股东的股权质押受到了压力，甚至上市公司的清算风险都是由实际控制人的股权质押比例过高造成的。据《上海证券报》记者报道，监管部门一直密切关注上市公司股权质押风险。今年以来，许多证监局对股权质押风险进行了全面调查和持续跟踪，并运用各种手段帮助上市公司化解清算风险。

“事实上，一些存在股东质押清算风险的上市公司有着良好的经营方向和运作方式，地方政府也做了大量的企业纾困工作。”来自监管部门的相关人士告诉记者，“国有资本在本轮质押风险化解过程中发挥了重要作用。”

例如，最近，深圳科陆电子通过市场化手段成功化解了控股股东股权质押的清算风险。据业内人士介绍，科陆电子实际控制人的股票质押风险累计爆发，代表了民营企业上市公司的股票质押风险。此次危机的解除表明，股票质押风险可以通过市场化的手段解决。

股权质押风险积累比例高

据记者了解，截至2018年6月11日，2007年在深圳证券交易所上市的科陆电子的实际控制人已经质押其全部股份，不再有补仓能力，平仓风险迫在眉睫。

科陆电子的实际控制人是饶，他直接持有6.07亿股，占公司总股本的43.14%。公司主要业务包括配电网行业、储能业务、新能源汽车充电及充电站运营管理业务等。截至2017年底，公司总资产154.61亿元，净资产48.12亿元，当年实现营业收入43.76亿元，净利润4.59亿元。

截至2017年12月18日，饶已质押4.82亿股，占其所持公司股份总数的79.41%，质押融资金额为27亿元。资金主要用于参与科陆电子两次固定收益增加(2015年和2017年)约12.6亿元，增加高级管理人员融资认购收益及垫款利息约1.5亿元，投资于科陆电子控制的房地产项目及其他产业和风险基金约13.5亿元。

自2018年以来，科陆电子的股价持续下跌。截至6月，该公司股票停牌时，已下跌27.16%，远超同期中小板指数5.56%的跌幅。截至2018年6月11日，饶鲁花质押了所持有的全部股份，不再有补仓能力，平仓风险迫在眉睫。

控股股东的股权质押风险也影响上市公司的正常融资和运营。据报道，2018年3月至7月，一些地方城市商业银行和中小股份制银行取消了信贷额度或获得了约6.1亿元的贷款。与此同时，供应商加强了货款的收取，并停止供应货物，这挤压了公司的经营现金流。此外，饶鲁花作为科陆电子的创始人和治理运营的核心，如果他被清算，可能会导致上市公司运营的全面瘫痪。

国有股经受住了这场风暴

面对清算的风险，饶鲁花开始筹划股权转让。

2018年6月7日，公司披露了控股股东拟进行的股权转让，并宣布停牌。在此期间，饶与五家有兴趣的机构就股权转让价格和公司未来发展进行了紧张的谈判，包括对民营上市公司的国有资产系统投资等资本投资平台。最后，饶与深圳市投资有限公司(以下简称投资)达成协议，深圳市下的国有资本运营公司。8月4日，饶与投资签署股权转让协议，饶以10.34亿元的转让价格将科陆电子10.78%的股份转让给投资协议。

8月10日，双方完成股权交付，饶将使用全部股权转让资金偿还股权质押贷款。投资科陆电子后，他将充分发挥“国有资产背景”优势，积极帮助上市公司协调相关银行恢复信贷。经过沟通，农行(601288，股票咨询)和光大银行(601818，股票咨询)恢复了上市公司3亿元的授信额度。业内人士认为，如果国有资产在未来进一步增持和持有科陆电子，也将有助于提升公司的信用评级和改善公司的融资环境。

《上海证券报》记者注意到，与科陆电子引进国有投资略有不同的是，一些民营企业老板最近因股权质押清算风险转移了控制权，国有企业成为重要的收购方。这类民营企业自有资产质量好、估值低，国有资产接管成本相对较低。

遵循市场规则来化解风险

通过对科陆电子案例的分析，控股股东解决股权质押清算风险有以下几点值得借鉴和改进:一是市场化手段是解决股权质押风险的有效途径；其次，引入强大的股东是化解风险的关键；此外，现有控制权转让的暂停时间难以满足实际市场需求。

可以说，一些实际控制人的风险控制不当是股票质押风险的根本原因。根据市场分析，饶鲁花通过质押融资参与上市公司的固定资产增加和其他投资，最终依靠市场化的股权转让方式化解质押风险，是股东的一种市场行为。股权受让方虽然是当地国有资本经营公司，但转让和定价由双方通过市场化协商确定，这表明股权质押风险可以通过市场化手段解决。

同时，引进的战争投资需要有化解风险的能力。袁志投资作为深交所的子公司，实力雄厚。截至2017年，袁志投资总资产330.3亿元，净资产210.03亿元。科陆电子引入袁志投资作为战略投资者，有利于形成对民营控股股东的适度约束和制衡，优化了公司治理结构，增强了抵御风险的能力，增强了市场对公司的信心。袁志投资股票后，一些银行恢复了对该公司的信贷额度，这表明对该公司的信心有所增强。

一些市场参与者还指出，现有控制权转移的暂停时间难以满足实际市场需求。根据现行停牌规则，控股权转让的最长停牌时间为10个交易日。科禄电子表示，袁志投资用了54天时间完成了全面调整、价格谈判等一系列程序，目前10个交易日的停牌时间确实难以满足实际需求。为了进一步延长停牌时间，上市公司往往会因其他原因停牌。

“科陆电子实际控制人的股权质押风险的积累和爆发，代表了民营上市公司的股权质押风险，可为今后应对相关风险提供参考。”一些接近监管机构的人士这样评论道。